Les actions du fabricant français de matériaux pour semi-conducteurs Soitec (EU:SOI) ont progressé de 7 % à Paris vendredi après que BofA Securities a relevé sa recommandation de « neutre » à « acheter » et presque doublé son objectif de cours, mettant en avant la demande croissante de technologies de photonique sur silicium dans les centres de données dédiés à l’intelligence artificielle.
La banque d’investissement a porté son objectif de cours de 152 à 300 euros, soulignant que Soitec détient une part de marché supérieure à 90 % dans un matériau essentiel aux applications de photonique sur silicium.
Cette technologie utilise la lumière plutôt que les connexions électriques traditionnelles en cuivre pour transmettre les données, offrant une solution potentielle à l’augmentation des besoins en bande passante des infrastructures informatiques consacrées à l’IA.
Selon BofA, la demande de ports de connexion optique dans les centres de données progresse plus rapidement que le marché des accélérateurs d’intelligence artificielle, tandis que la photonique sur silicium devrait enregistrer une croissance encore plus soutenue.
La demande en photonique sur silicium devrait soutenir la croissance des revenus
Soitec a indiqué en septembre prévoir une multiplication par 2,5 à 3 des volumes de plaquettes destinées à la photonique au cours de l’exercice se terminant le 31 mars 2027.
BofA anticipe une croissance des revenus liés à ces plaquettes de 172 % pour l’exercice 2027, suivie de progressions de 74 % en 2028 et de 57 % en 2029.
La banque a également souligné la signature d’accords d’approvisionnement à long terme avec plusieurs clients importants.
Ces contrats comprennent des clauses « take-or-pay », ou « prendre ou payer », qui obligent les clients à régler les volumes de plaquettes convenus, même s’ils ne les utilisent finalement pas.
BofA estime que ces accords offrent à Soitec une meilleure visibilité sur la demande future et réduisent une partie des incertitudes liées à l’augmentation des capacités de production.
La banque d’investissement s’attend également à ce que Soitec annonce dans les prochains mois une extension de ses installations industrielles à Singapour.
L’investissement nécessaire est estimé à environ 700 millions d’euros et pourrait permettre d’ajouter une capacité annuelle de production d’un million de plaquettes de 300 mm.
BofA relève ses prévisions de bénéfices et de marges
Compte tenu de ses perspectives plus favorables pour la photonique sur silicium, BofA a sensiblement relevé ses estimations de bénéfices de Soitec pour les trois prochains exercices.
Pour l’exercice 2027, la banque a porté sa prévision de bénéfice par action de 0,08 à 1,61 euro.
Son estimation pour 2028 est passée de 2,65 à 5,57 euros, tandis que sa projection pour 2029 a été relevée de 5,11 à 10,62 euros.
BofA a indiqué que sa prévision de bénéfice pour l’exercice 2029 dépassait de 71 % le consensus du marché, estimant que les analystes sous-évaluaient le potentiel d’amélioration de la rentabilité.
La banque prévoit une reprise importante de la marge brute de Soitec à mesure que les plaquettes destinées à la photonique représenteront une part croissante des revenus.
Après avoir atteint un point bas de 16 % au cours de l’exercice 2026, la marge brute devrait remonter à 29 % en 2027, 39 % en 2028 et 44 % en 2029.
Selon BofA, les plaquettes destinées à la photonique dégagent une marge contributive d’environ 80 %, contre près de 56 % pour les autres activités de l’entreprise.
L’évolution de la composition des ventes devrait ainsi soutenir la rentabilité à mesure que les volumes de production augmenteront.
L’activité liée aux smartphones montre des signes de stabilisation
Bien que les perspectives de la photonique sur silicium se soient améliorées, BofA a averti que l’activité de Soitec liée aux communications mobiles continuait de rencontrer des difficultés.
La banque estime néanmoins que ce segment approche du point bas de son cycle actuel.
Les stocks de plaquettes radiofréquences de Soitec détenus par les clients étaient tombés à 1,7 million d’unités en juillet, ce qui témoigne de progrès dans la réduction des excédents de stocks.
BofA prévoit que cet ajustement des stocks sera en grande partie achevé d’ici la fin de l’exercice 2028.
Une reprise de l’activité mobile pourrait apporter un soutien supplémentaire aux performances du groupe, même si la demande reste sensible à l’évolution du marché mondial des smartphones.
La valorisation reflète des perspectives de croissance différentes selon les divisions
Le nouvel objectif de cours de 300 euros fixé par BofA repose sur une valorisation par somme des parties, qui attribue différents multiples de résultats aux activités de Soitec.
Cet objectif implique un multiple de valeur d’entreprise sur EBITDA d’environ 16 fois pour le groupe au titre de l’exercice 2029, contre un multiple de négociation actuel d’environ 21 fois cité par la banque.
BofA applique un multiple de 25 fois à l’activité de photonique sur silicium, compte tenu de ses perspectives de croissance et de rentabilité plus élevées.
Les autres divisions sont valorisées selon des multiples compris entre 7 et 10 fois.
Cette méthode reflète l’anticipation de la banque selon laquelle la photonique contribuera de manière croissante aux performances financières de Soitec.
La concurrence et les investissements dans l’IA restent des risques importants
Malgré le relèvement de sa recommandation, BofA a identifié plusieurs risques susceptibles d’affecter ses perspectives d’investissement.
Il s’agit notamment d’un ralentissement des dépenses consacrées aux centres de données d’intelligence artificielle, de l’émergence de technologies alternatives pouvant remplacer la photonique sur silicium et d’un affaiblissement de la demande de smartphones.
La banque a également abordé la situation du fabricant de plaquettes pour semi-conducteurs GlobalWafers.
L’accord de licence entre GlobalWafers et Soitec doit expirer à la mi-2027, après quoi l’entreprise prévoit de poursuivre la fabrication des plaquettes concernées.
Toutefois, BofA s’attend à ce que les volumes de production de GlobalWafers restent relativement limités et concentrés sur d’autres catégories de plaquettes.
L’évaluation plus favorable de Soitec par la banque repose donc principalement sur les perspectives d’une demande soutenue en photonique sur silicium, d’une augmentation des capacités industrielles et d’une amélioration des marges bénéficiaires au cours des prochains exercices.
Leave a Reply