L’action Soitec (EU:SOI) a reculé de plus de 13 % mercredi après que Jefferies a abaissé sa recommandation sur le spécialiste français des matériaux pour semi-conducteurs à « underperform » contre « hold » auparavant, estimant que la valorisation du titre est désormais déconnectée de ses perspectives fondamentales.
Bien que Jefferies ait relevé son objectif de cours de 45 € à 85 €, ce nouveau niveau reste inférieur de 39,35 % au cours de clôture de mardi à 140,15 €. Le courtier a expliqué cette hausse de l’objectif par la revalorisation plus large du secteur des technologies optiques, tout en jugeant que la progression récente du titre dépasse largement ce que justifient les fondamentaux.
“The stock has run far ahead of what we see as fair value,” the broker said.
Jefferies valorise le groupe sur la base d’un multiple de 19 fois l’EV/EBITDA attendu pour l’exercice fiscal 2028, un niveau proche de celui observé chez ses pairs pour l’exercice fiscal 2027. Selon le courtier, Soitec se négocie actuellement à 33,9 fois l’EV/EBITDA attendu pour l’exercice fiscal 2027, soit une prime importante par rapport à la moyenne sectorielle de 18,3 fois.
La thèse prudente de Jefferies repose principalement sur les perspectives de deux segments clés. Dans les Communications Mobiles, qui ont représenté 52 % du chiffre d’affaires de l’exercice 2026, le courtier souligne le niveau toujours élevé des stocks de wafers RF-SOI chez des clients tels que GlobalFoundries. Ces stocks atteignaient environ 2 millions d’unités en mars 2026, un niveau inchangé par rapport à décembre 2025 malgré une baisse depuis les 2,5 millions d’unités enregistrées en juin 2025.
Jefferies prévoit une baisse de 19 % des ventes mondiales de smartphones en 2026, suivie d’un recul supplémentaire de 14 % en 2027, ce qui devrait continuer à peser sur la demande des fondeurs. Le courtier anticipe ainsi une baisse de 3,5 % des revenus du segment Communications Mobiles en 2027 avant un rebond limité à 9 % en 2028, soit bien en deçà des attentes du marché.
Jefferies s’est également montré prudent concernant le segment Photonics-SOI, qui représentait environ 15 % du chiffre d’affaires de l’exercice 2026. Le courtier remet en question l’idée selon laquelle l’adoption des technologies de Co-Packaged Optics (CPO) entraînera une forte accélération de la demande en connectivité optique.
Selon Jefferies, les systèmes NVL72 Oberon et NVL144 Kyber de Nvidia continueront d’utiliser des connexions en cuivre à l’intérieur des racks, tandis que les solutions CPO resteront principalement limitées aux couches de commutation reliant plusieurs racks dans les configurations les plus importantes.
“We do not, therefore, expect this two tier adoption of copper and CPO in Scale Up to result in a material acceleration in the total amount of optical connectivity within a data centre,” Jefferies said.
Le courtier prévoit une croissance annuelle du segment Photonics-SOI comprise entre 30 % et 40 % jusqu’en 2030. Il table sur un chiffre d’affaires de 630,3 millions d’euros pour l’exercice 2027 et de 734,4 millions d’euros pour l’exercice 2028, ce dernier chiffre étant inférieur de 11 % au consensus du marché. Son estimation d’EBITDA pour 2028 s’établit à 171,9 millions d’euros, soit 29 % de moins que le consensus de 241,4 millions d’euros.
Jefferies a également mis en avant le risque concurrentiel représenté par GlobalWafers, qui augmente actuellement ses capacités de production de wafers SOI de 200 mm et 300 mm et construit une nouvelle usine de production de wafers 300 mm dans le Missouri avec le soutien du programme américain CHIPS Act.
Enfin, le courtier a souligné la dégradation marquée de la rentabilité de Soitec. La marge brute est tombée à 16,2 % au cours de l’exercice 2026 contre 32,1 % un an plus tôt, tandis que la société a enregistré une marge opérationnelle négative de 22,1 %.
À propos de Soitec
Soitec est un spécialiste français des matériaux pour semi-conducteurs, développant des substrats avancés destinés aux secteurs des télécommunications, de l’automobile, de l’industrie et de l’informatique. Le groupe figure parmi les leaders mondiaux des wafers SOI (silicon-on-insulator) et d’autres matériaux de haute technologie conçus pour améliorer les performances et l’efficacité énergétique des composants électroniques de nouvelle génération.
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