Jefferies a réitéré lundi sa recommandation « sous-performance » sur le groupe alimentaire français Danone (EU:BN) et maintenu son objectif de cours à 62 €, en raison des pressions croissantes liées au ralentissement des ventes de lait infantile en Chine et à l’augmentation des besoins d’investissement aux États-Unis.
Cet objectif implique un potentiel de baisse d’environ 8 % par rapport au précédent cours de clôture de Danone, à 67,24 €. Jefferies estime que, même si le groupe continue d’enregistrer de la croissance, les investissements nécessaires pour soutenir cette expansion pourraient rendre les futurs gains moins rentables.
Le courtier a abaissé ses prévisions de marge opérationnelle pour les exercices 2026 et 2027. Il table désormais sur des marges de respectivement 13,3 % et 13,1 %, contre un consensus de 13,9 % pour chacune des deux années.
Jefferies se montre également nettement plus prudent que le marché concernant les ventes à court terme. Il prévoit une croissance organique de 2,4 % au troisième trimestre, contre un consensus de 4,2 %.
Une grande partie de cet écart provient de la Nutrition Spécialisée, pour laquelle Jefferies prévoit une croissance organique de seulement 0,2 %, très inférieure aux 4,9 % attendus par le consensus.
Ralentissement du lait infantile en Chine
Selon les estimations de Jefferies, la croissance du marché chinois du lait infantile a ralenti à 4,5 % au deuxième trimestre, contre une moyenne de 13 % au cours des cinq trimestres précédents.
Le courtier attribue en partie cette décélération à l’essoufflement de l’effet favorable sur les naissances lié à l’Année du Dragon, ainsi qu’à une demande plus faible pour les produits de lait infantile English Label.
La marque Aptamil de Danone bénéficie d’une position particulièrement forte sur ce segment, avec une part de marché estimée à environ 50 % pour les produits English Label, contre près de 7 % pour les produits China Label. Jefferies prévient toutefois que cet avantage pourrait diminuer si l’approvisionnement international perd de son importance comme facteur de différenciation auprès des consommateurs chinois.
Des risques apparaissent également dans la Nutrition Médicale en Chine. Jefferies estime que cette activité affiche actuellement des marges d’environ 35 %, mais considère que sa croissance future pourrait dépendre davantage de canaux de vente au détail moins rentables.
Les hôpitaux et les autorités sanitaires s’orientent vers des achats fondés sur les volumes, tandis que Danone développe la distribution au détail de Fortimel pour les patients recevant des soins à domicile. Selon Jefferies, cette évolution du mix de ventes pourrait peser sur la rentabilité.
La croissance aux États-Unis pourrait nécessiter davantage d’investissements
Aux États-Unis, Danone cherche à accélérer la croissance de son portefeuille Essential Dairy and Plant-based.
Jefferies estime que le retour du groupe sur le segment du yaourt grec naturel et l’extension clean-label des crèmes International Delight devraient soutenir les volumes. Le courtier rappelle néanmoins que la précédente initiative clean-label Simply Pure, lancée en 2016, avait finalement été retirée du marché.
Jefferies s’attend donc à ce que la nouvelle offensive commerciale nécessite des investissements plus importants pour gagner du terrain.
Le courtier considère que Danone devrait réinvestir l’essentiel du bénéfice associé à une inflation d’environ 2 % du coût des marchandises. Les dépenses de publicité et de promotion devraient augmenter d’environ 8 %, tandis que les frais commerciaux, généraux et administratifs pourraient progresser d’environ 4 %.
Jefferies anticipe une pression sur les bénéfices et la valorisation
Jefferies prévoit un bénéfice par action de 3,87 € pour l’exercice 2026, soit environ 0,8 % de moins que le consensus de 3,90 €.
Pour l’exercice 2027, le courtier table sur un BPA de 4,04 €, une estimation inférieure de 3,4 % aux attentes actuelles du marché.
Les analystes voient également un risque de contraction du multiple de valorisation de Danone. Jefferies s’attend à ce que le ratio cours/bénéfice sur les douze prochains mois passe de 16,7 fois actuellement à un niveau légèrement inférieur à 15 fois au cours de l’année à venir.
Dans l’ensemble, le ralentissement attendu en Chine, la hausse des investissements nécessaires aux États-Unis et les pressions sur les marges expliquent le maintien de la position prudente de Jefferies sur Danone, malgré les efforts du groupe pour poursuivre sa croissance sur ses principaux marchés.
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