Author: Fiona Craig

Les Bourses européennes ont reculé mercredi, alors que les investisseurs évaluaient la hausse des prix de l’énergie, les nouveaux développements au Moyen-Orient et les anticipations d’un relèvement des taux d’intérêt par la Banque centrale européenne.

L’indice paneuropéen STOXX 600 a perdu 0,4 %. Les valeurs industrielles, de la consommation discrétionnaire et des secteurs de croissance sensibles aux taux d’intérêt figuraient parmi les compartiments en baisse, tandis que les valeurs de l’énergie et de la défense ont progressé.

Le DAX allemand a reculé de 0,4 %, le CAC 40 français a perdu 0,6 % et le FTSE 100 de Londres a cédé 0,2 %.

Le Brent évolue près de 100 dollars sur fond de développements au Moyen-Orient

Les contrats à terme sur le Brent ont progressé de 1,6 % à 99,49 dollars le baril, rapprochant la référence pétrolière internationale du seuil des 100 dollars.

Cette hausse a suivi les attaques menées mardi par les forces houthies du Yémen soutenues par l’Iran contre plusieurs villes d’Arabie saoudite.

Les développements ont également inclus des frappes américaines contre plusieurs pétroliers iraniens ainsi qu’une frappe de missile iranienne visant une base militaire américaine en Jordanie.

Les marchés pétroliers surveillent également les perturbations de la navigation autour du détroit d’Ormuz et les attaques visant les infrastructures régionales, alors que les opérateurs évaluent leurs conséquences potentielles sur l’approvisionnement énergétique du Moyen-Orient.

La hausse des cours du brut peut accroître les coûts de l’énergie et des intrants pour les entreprises et les ménages européens, ajoutant un facteur supplémentaire aux perspectives d’inflation évaluées par les investisseurs et les responsables de la politique monétaire.

Les marchés attendent la décision de la BCE sur les taux

Les marchés monétaires intégraient une hausse d’environ 25 points de base des taux d’intérêt de la Banque centrale européenne lors de sa réunion de jeudi, ce qui porterait le taux de la facilité de dépôt à 2,50 %.

Les anticipations d’un relèvement des taux ont suivi les chiffres préliminaires de l’inflation dans la zone euro, qui ont montré une accélération de l’inflation globale des prix à la consommation, avec notamment une hausse à deux chiffres de la composante énergétique.

Les rendements des principaux emprunts d’État européens sont restés proches de leurs plus hauts niveaux depuis plusieurs années, alors que les marchés évaluaient la trajectoire potentielle des taux d’intérêt et de l’inflation.

Après la décision de la BCE jeudi, les investisseurs suivront également les données sur l’inflation américaine dont la publication est prévue plus tard dans la semaine.

Les rendements des emprunts d’État de la zone euro sont restés proches de leurs plus hauts niveaux depuis plusieurs années mercredi, alors que les investisseurs évaluaient la hausse des prix de l’énergie et les anticipations d’un relèvement des taux d’intérêt par la Banque centrale européenne lors de sa réunion de politique monétaire de jeudi.

Le rendement du Bund allemand à dix ans, référence du marché, évoluait autour de 3,382 %, restant proche de son plus haut niveau depuis août 2011 atteint lors de la séance précédente.

Sur la partie courte de la courbe des taux, le rendement du Schatz allemand à deux ans se situait autour de 2,984 %, proche de ses niveaux les plus élevés depuis deux ans.

Les marchés monétaires intégraient une hausse d’environ 25 points de base des taux d’intérêt de la BCE lors de la réunion de jeudi. Les investisseurs évaluaient également les conséquences potentielles de l’augmentation du coût des importations énergétiques sur l’inflation et sur la trajectoire future de la politique monétaire.

Les prix de l’énergie sont restés au centre de l’attention sur les marchés obligataires européens. Le Brent évoluait juste en dessous de 100 dollars le baril après une escalade au Moyen-Orient et des développements affectant les routes maritimes dans le golfe Persique.

Les prix européens du gaz naturel sont également restés élevés. Les contrats à terme sur le gaz naturel de gros Dutch TTF évoluaient près de leurs plus hauts niveaux depuis 2022, dans un contexte de retards dans les livraisons de gaz naturel liquéfié et d’inquiétudes concernant la reconstitution des stocks avant la saison de chauffage hivernale.

Ces mouvements ont suivi les attaques menées mardi par les forces houthies du Yémen soutenues par l’Iran contre plusieurs villes d’Arabie saoudite.

Les développements ont également inclus des frappes américaines contre plusieurs pétroliers iraniens ainsi qu’une frappe de missile iranienne visant une base militaire américaine en Jordanie.

Outre la décision de la BCE sur les taux d’intérêt attendue jeudi, les opérateurs des marchés obligataires attendent les données américaines sur l’indice des prix à la production (PPI) et l’indice des prix à la consommation (CPI), dont la publication est prévue plus tard dans la semaine.

Les valeurs européennes du pétrole et du gaz ont progressé mardi, alors qu’une escalade du conflit au Moyen-Orient a coïncidé avec une hausse des cours du brut à leurs niveaux les plus élevés depuis fin juillet.

Les contrats à terme sur le Brent ont gagné 2,1 % à 99,93 dollars le baril à 04h09 ET (08h09 GMT), rapprochant la référence internationale du seuil des 100 dollars. Le brut américain West Texas Intermediate a progressé de 1,4 % à 94,31 dollars le baril.

L’indice STOXX Europe 600 Oil & Gas a avancé de 0,8 %, plaçant le secteur de l’énergie parmi les compartiments en hausse du marché européen.

Parmi les valeurs individuelles, TotalEnergies (EU:TTE), Eni (BIT:ENI), Neste (TG:NEF) et Galp Energia (EU:GALP) ont progressé de 1,2 % à 1,9 %. Maurel & Prom (EU:MAU) a gagné 0,8 %, tandis qu’Equinor (TG:DNQ) a avancé de 3,1 % et Repsol (TG:REP) de 2,1 %.

Les groupes énergétiques cotés au Royaume-Uni ont également progressé, Shell (LSE:SHEL) gagnant 1,2 % et BP (LSE:BP.) 1,8 %.

Les mouvements de marché sont intervenus après une nouvelle escalade du conflit au Moyen-Orient, qui dure depuis six mois. Les forces houthies du Yémen soutenues par l’Iran ont mené des frappes contre plusieurs villes saoudiennes, tandis que les forces américaines ont frappé plusieurs pétroliers iraniens. L’Iran a également pris pour cible une base américaine en Jordanie ainsi que des navires.

Ces développements se sont ajoutés aux perturbations déjà observées sur les infrastructures énergétiques et les routes maritimes du Moyen-Orient, renforçant les incertitudes entourant l’approvisionnement pétrolier de la région.

Le Brent a progressé d’environ 25 % depuis le début du mois d’août, alors que les combats ont repris dans la région et que les perspectives d’un règlement durable du conflit se sont réduites.

Antin (EU:ANTIN) a publié un chiffre d’affaires de 138,5 millions d’euros au premier semestre 2026, en baisse de 4,5 % par rapport à la même période de l’année précédente, en raison d’une diminution des commissions de gestion ainsi que du carried interest et des revenus d’investissement.

Le résultat net ajusté sur les six premiers mois de l’année s’est établi à 47 millions d’euros, tandis que le bénéfice ajusté par action a reculé de 14,9 % sur un an.

La société française de capital-investissement spécialisée dans les infrastructures a enregistré un EBITDA ajusté de 69,9 millions d’euros sur la période, correspondant à une marge d’EBITDA ajusté de 50 %.

Antin a indiqué que la baisse des commissions de gestion résultait principalement du passage de son fonds Mid Cap I à sa période post-investissement. Les commissions de ce fonds sont désormais calculées sur le capital investi plutôt que sur le capital engagé.

Le carried interest et les revenus d’investissement ont également diminué par rapport à la même période de l’année précédente.

Les charges d’exploitation ont augmenté au premier semestre, ce que la société a attribué à des recrutements ciblés. Antin a indiqué avoir maintenu une discipline en matière de coûts dans les autres domaines.

Le conseil d’administration a approuvé un dividende intérimaire de 0,28 € par action. Pour l’ensemble de l’exercice, Antin prévoit de maintenir la distribution totale à 0,71 € par action, soit un niveau inchangé par rapport à 2025.

La société prévoit que son EBITDA sous-jacent pour 2026 sera légèrement inférieur à celui enregistré en 2025. Antin prévoit également d’activer son fonds Mid Cap II au quatrième trimestre 2026.

La production industrielle française a diminué de 0,4 % en juillet par rapport au mois précédent, selon les données corrigées des variations saisonnières publiées mercredi par l’Institut national de la statistique et des études économiques (INSEE).

Cette baisse mensuelle se compare à une hausse de 0,2 % attendue par les économistes interrogés par Reuters.

La production manufacturière a reculé de 0,8 % par rapport à juin, après une baisse de 1,0 % enregistrée le mois précédent.

Sur les trois mois allant jusqu’à juillet, la production manufacturière a diminué de 1,2 %, tandis que l’ensemble de la production industrielle a progressé de 0,3 %.

Ces dernières données font suite à une baisse mensuelle de 0,1 % de la production industrielle française en juin.

Par rapport à juillet 2025, la production industrielle totale a augmenté de 0,8 %. La production manufacturière était toutefois inférieure de 0,4 % à son niveau enregistré au même mois de l’année précédente.

L’action Eutelsat Communications (EU:ETL) a clôturé en hausse de 5,97 % à 1,95 € mardi 8 septembre, après avoir déjà progressé de 2,96 % lors de la séance précédente. Le titre a ainsi enregistré une hausse cumulée de 8,9 % sur deux séances.

Cette progression intervient après la publication lundi 7 septembre d’informations de Bloomberg selon lesquelles Deutsche Telekom, Orange, Vodafone et Telefonica auraient entamé des discussions préliminaires en vue de la formation éventuelle d’un consortium destiné à soumissionner pour une partie du spectre satellitaire européen de 2 GHz.

Selon ces informations, le consortium envisagé chercherait à utiliser ces fréquences afin de fournir des services de connectivité directe aux appareils mobiles, un marché sur lequel opère également Starlink d’Elon Musk.

L’Union européenne a proposé de réserver un tiers de ce spectre à un opérateur européen dans le cadre de ses projets en matière de souveraineté spatiale. Un autre tiers serait attribué au programme européen IRIS², dont Eutelsat est l’un des trois opérateurs pilotes aux côtés de SES et Hispasat.

Aucune décision définitive n’a été prise par les quatre groupes de télécommunications concernant la création du consortium ou le dépôt d’une offre.

Eutelsat n’est pas directement impliqué dans les discussions rapportées concernant ce consortium. La hausse du titre est intervenue alors que les investisseurs évaluaient les développements liés aux infrastructures satellitaires et à la connectivité en Europe.

L’action a enregistré d’importantes variations de cours au cours de l’année 2026. Eutelsat avait commencé l’année à 2,10 € et atteint 4,56 € en mai, avant de reculer à 1,68 € à la fin du mois d’août.

Malgré la progression enregistrée au cours des deux dernières séances, le titre reste inférieur à son niveau atteint en mai.

Selon les données fournies, le consensus moyen des analystes sur Eutelsat est neutre, avec un objectif de cours moyen de 2,36 €. Ce niveau représente une hausse de 21,13 % par rapport au cours de clôture de 1,95 € enregistré le 8 septembre.

Les contrats à terme sur les principaux indices américains indiquaient une ouverture en baisse mardi, à la reprise des échanges après le long week-end du Labor Day, alors que l’escalade des tensions au Moyen-Orient fait grimper les prix du pétrole et pousse les investisseurs à réévaluer les perspectives de taux de la Réserve fédérale.

Les futures sur le pétrole brut américain ont bondi de près de 2% après que les États-Unis ont frappé trois pétroliers iraniens pendant le week-end, à la suite du lancement par l’Iran de missiles balistiques en direction de deux navires de guerre de la marine américaine opérant dans la région.

L’Iran a menacé de riposter à toute nouvelle attaque américaine contre ses actifs, tandis que les forces de la coalition dirigée par l’Arabie saoudite ont promis une réponse ferme après une série d’attaques menées par les forces houthies.

Téhéran a également déclaré qu’un accord avec Oman concernant l’organisation du trafic maritime dans le détroit d’Ormuz était proche, même si les inquiétudes entourant d’éventuelles perturbations de cette voie stratégique continuent de soutenir les prix de l’énergie.

Les données sur l’inflation américaine au centre de l’attention

L’activité pourrait rester relativement prudente avant la publication de données importantes sur l’inflation américaine plus tard cette semaine.

Les chiffres des prix à la consommation et à la production devraient fournir des indications importantes sur l’orientation de la politique monétaire avant la prochaine réunion de la Réserve fédérale prévue plus tard ce mois-ci.

Les anticipations de taux ont fortement évolué après la publication vendredi d’un rapport sur l’emploi américain nettement supérieur aux attentes.

Les créations d’emplois non agricoles ont atteint 162 000 en août, dépassant largement les 55 000 attendues. Le chiffre de juillet a également été révisé à la hausse, à une création de 21 000 emplois contre une baisse de 23 000 initialement annoncée.

Les rendements des bons du Trésor ont progressé après ces données, les investisseurs renforçant leurs paris sur la possibilité que la solidité du marché du travail donne davantage de marge à la Fed pour relever ses taux afin de lutter contre une inflation persistante.

Selon l’outil FedWatch de CME Group, les marchés évaluaient à 58,4% la probabilité d’une hausse des taux d’un quart de point, après être tombée sous 50% jeudi.

Charlie Ripley, Senior Investment Strategist chez Allianz Investment Management, a déclaré : « Même si le rapport sur l’emploi publié aujourd’hui a fortement modifié les anticipations d’une hausse des taux en septembre, l’issue est loin d’être certaine et de nouveaux signaux confirmant que l’inflation a atteint son pic rendront encore plus difficile la décision de la Fed de relever ses taux lors de la réunion de septembre. »

Le Dow et le S&P 500 ont terminé vendredi en baisse

Les actions américaines ont majoritairement terminé en baisse vendredi, abandonnant une partie des gains enregistrés lors des deux séances précédentes.

Le Dow Jones Industrial Average a perdu 271,86 points, soit 0,5%, à 53 414,25. Le Nasdaq Composite a reculé de 77,07 points, soit 0,3%, à 26 506,99, tandis que le S&P 500 a cédé 29,11 points, soit 0,4%, à 7 718,60.

Sur l’ensemble de la semaine, les performances ont été contrastées. Le Dow a reculé de 0,3%, tandis que le S&P 500 a gagné 0,1% et le Nasdaq progressé de 0,4%.

Les logiciels et l’or reculent, les semi-conducteurs bondissent

Les performances sectorielles ont été contrastées lors de la séance de vendredi.

Les valeurs du logiciel ont fortement reculé après leur rallye de jeudi, entraînant une baisse de 2,2% du Dow Jones U.S. Software Index.

Les valeurs aurifères ont également souffert du recul du prix du métal précieux, le NYSE Arca Gold Bugs Index perdant 1,8%. Les secteurs pharmaceutique et biotechnologique ont eux aussi enregistré des baisses notables.

Les semi-conducteurs ont évolué dans la direction opposée, propulsant le Philadelphia Semiconductor Index en hausse de 3,4%. Les valeurs du matériel informatique et des compagnies aériennes ont également affiché de solides performances, contribuant à limiter le recul du marché dans son ensemble.

Alors que le pétrole progresse et que les données sur l’inflation approchent, les investisseurs devraient rester attentifs à la possibilité que les nouvelles pressions énergétiques et la vigueur de l’emploi renforcent les arguments en faveur d’une nouvelle hausse des taux de la Réserve fédérale.

Les actions européennes ont reculé mardi, pénalisées par le niveau élevé des prix de l’énergie, l’incertitude politique en Allemagne et la prudence avant la publication de données importantes sur l’inflation américaine.

Les investisseurs surveillent également la réunion de la Banque centrale européenne prévue jeudi, au cours de laquelle une hausse des taux d’intérêt est attendue.

L’indice paneuropéen STOXX 600 a perdu 0,4% à 647,12 points après avoir terminé la séance de lundi pratiquement inchangé. Le DAX allemand a reculé de 0,6%, le CAC 40 français de 0,5% et le FTSE 100 britannique de 0,3%.

L’incertitude politique allemande pèse sur le sentiment

L’incertitude politique en Allemagne s’est renforcée après la victoire historique du parti d’extrême droite AfD lors d’une élection régionale, ajoutant une nouvelle source de prudence pour les investisseurs.

Le chancelier allemand Friedrich Merz s’est déclaré « profondément choqué » par le résultat.

« Ce n’est pas seulement en Saxe-Anhalt que quelque chose a changé hier, mais dans toute l’Allemagne. Cela aura des répercussions, y compris sur la scène internationale », a déclaré Merz.

Ces développements politiques sont intervenus alors que de nouvelles données ont également montré un affaiblissement du commerce extérieur allemand.

Les exportations ont diminué de 0,8% sur un mois en juillet, après une progression de 0,9% en juin, selon Destatis. Il s’agit de leur première baisse mensuelle depuis janvier.

Les importations ont reculé plus fortement, de 5,7%, après une hausse de 4,5% en juin. En conséquence, l’excédent commercial allemand a augmenté davantage que prévu malgré le recul des exportations.

La BCE et l’inflation américaine au centre de l’attention

Les investisseurs restent prudents avant la décision de politique monétaire de la BCE jeudi, les marchés anticipant une hausse des taux d’intérêt.

L’attention se tourne également vers les prochaines données américaines sur les prix à la consommation, susceptibles d’influencer les anticipations concernant la politique monétaire de la Réserve fédérale et l’évolution des rendements obligataires mondiaux.

Le niveau élevé des prix de l’énergie ajoute une nouvelle source d’incertitude pour les marchés européens en renforçant les craintes d’une inflation persistante et d’une pression supplémentaire sur les coûts des entreprises.

Dunelm chute tandis que Sandoz progresse

Du côté des valeurs individuelles, James Fisher and Sons a perdu 1,5% après que le groupe britannique de services maritimes a annoncé une croissance modeste de son chiffre d’affaires au premier semestre.

Dunelm Group (LSE:DNLM) a plongé de 12% après que le distributeur d’articles pour la maison a indiqué que des températures inhabituellement élevées et la faiblesse de la confiance des consommateurs avaient pesé sur son activité au début de son nouvel exercice.

Sandoz (LSE:0SAN) a en revanche progressé de 3% après que le laboratoire pharmaceutique suisse a annoncé son intention d’investir environ 300 millions de dollars dans une nouvelle usine de production de biosimilaires à Ljubljana, en Slovénie.

La combinaison de l’incertitude politique, de la hausse des coûts énergétiques et des prochains rendez-vous liés à la politique monétaire et à l’inflation a maintenu les investisseurs européens dans une posture défensive.

Les prix de gros du gaz naturel en Europe ont atteint leurs niveaux les plus élevés depuis le début de 2023, alors que l’escalade des tensions impliquant l’Iran accentue les inquiétudes concernant les expéditions énergétiques via le détroit d’Ormuz.

Les contrats à terme sur le gaz TTF néerlandais, référence du marché européen, ont dépassé 75 euros par mégawattheure, tandis que les contrats britanniques de gaz de gros ont également progressé à environ 186 pence par therm, les opérateurs intégrant une prime de risque géopolitique plus importante dans les prix.

Cette forte hausse traduit les craintes croissantes qu’une confrontation militaire prolongée au Moyen-Orient puisse perturber les expéditions de gaz naturel liquéfié via l’une des principales voies de transit énergétique au monde.

Les risques dans le détroit d’Ormuz mettent les approvisionnements en GNL sous surveillance

Le détroit d’Ormuz constitue une route essentielle pour les exportations mondiales de GNL, notamment celles en provenance du Qatar, l’un des principaux fournisseurs mondiaux de ce combustible.

Toute restriction prolongée de la circulation des méthaniers dans le détroit pourrait réduire la disponibilité des cargaisons de GNL et contraindre les importateurs européens à rivaliser davantage avec les acheteurs asiatiques pour obtenir des approvisionnements provenant d’autres régions.

Ce risque devient particulièrement important à l’approche de la saison hivernale, alors que les acheteurs européens cherchent à disposer de stocks suffisants.

Même si les niveaux de stockage de gaz en Europe restent relativement stables, le rythme de reconstitution des réserves a été plus lent que lors des années précédentes, renforçant la sensibilité du marché aux éventuelles perturbations de l’offre.

La hausse du gaz renforce les inquiétudes sur l’inflation en Europe

L’envolée des prix du gaz naturel alimente également les préoccupations plus générales concernant l’inflation et les taux d’intérêt en Europe.

La hausse des coûts énergétiques peut augmenter les dépenses des ménages et des entreprises tout en renforçant les pressions inflationnistes, ce qui pourrait compliquer les perspectives de politique monétaire.

Les répercussions se sont également étendues aux marchés obligataires souverains, le rendement du Bund allemand à 10 ans atteignant des sommets de plusieurs années alors que les investisseurs évaluent le risque qu’un nouveau choc énergétique maintienne l’inflation à un niveau élevé plus longtemps.

Alors que les tensions géopolitiques restent importantes, les marchés européens du gaz devraient demeurer particulièrement sensibles aux évolutions concernant le transport maritime dans le golfe Persique et à la disponibilité de sources alternatives de GNL.

Les prix du pétrole ont prolongé leur progression mardi, le Brent approchant les 100 dollars le baril alors que les marchés évaluaient le risque de nouvelles perturbations des approvisionnements énergétiques au Moyen-Orient après les avertissements de l’Iran concernant d’éventuelles représailles contre les infrastructures pétrolières et gazières du Golfe.

Les contrats à terme sur le Brent pour livraison en novembre ont progressé de 1,6 % à 98,73 dollars le baril à 02h59 ET (06h59 GMT), tandis que les contrats à terme américains sur le West Texas Intermediate (WTI) ont gagné 2,9 % à 94,14 dollars le baril.

Le Brent a clôturé lundi en hausse de près de 1 %, après avoir brièvement atteint 98 dollars le baril au cours de la séance précédente.

L’Iran menace de représailles contre les actifs énergétiques

La dernière hausse des prix du pétrole est intervenue après que l’Iran a menacé de répondre à ce qu’il a qualifié de « guerre économique » américaine en établissant une zone d’exclusion maritime dans le golfe Persique.

Cet avertissement fait suite à une série de frappes entre les États-Unis et l’Iran au cours du week-end, notamment des attaques impliquant le transport maritime.

Des responsables iraniens ont ensuite averti que les intérêts pétroliers et gaziers américains ainsi que d’autres infrastructures énergétiques dans le Golfe pourraient être visés en représailles aux attaques contre des actifs iraniens.

« La chaîne de production de pétrole et de gaz ici est étendue, accessible et exposée. Les compagnies pétrolières et gazières américaines présentes dans ces eaux et ces installations partagent cette exposition », a déclaré le président du Parlement iranien, Mohammad Baqer Qalibaf.

« Frappez nos actifs, et vous serez frappés. Nous l’avons déjà prouvé », a-t-il ajouté.

Ces déclarations constituent des avertissements iraniens concernant d’éventuelles représailles et non la confirmation que de telles attaques auront lieu.

Le détroit d’Ormuz reste au centre de l’attention

Le détroit d’Ormuz demeure un élément central pour les marchés pétroliers en raison de son rôle dans les expéditions énergétiques de la région.

L’Iran a déclaré prévoir la création d’une nouvelle zone soumise à des restrictions dans le Golfe ainsi que d’un corridor maritime alternatif. Les marchés évaluent si d’éventuelles modifications des contrôles maritimes pourraient affecter le trafic des pétroliers dans le détroit.

Mohsen Rezaei, secrétaire du Conseil suprême de sécurité nationale iranien, a déclaré sur X que Washington avait reçu un « avertissement clair » des nouveaux missiles iraniens et que toute nouvelle pression économique entraînerait la mise en place d’une zone d’exclusion maritime s’étendant à travers le Golfe jusqu’au périmètre du blocus américain.

L’Iran a également déclaré qu’un accord avec Oman concernant les dispositions applicables au détroit d’Ormuz était proche. Un tel accord pourrait fournir un mécanisme permettant de traiter les perturbations du transport maritime, même si les informations fournies n’indiquent pas qu’un accord définitif ait été conclu.

Le Brent prolonge sa récente progression

Les prix du pétrole ont augmenté durant la confrontation entre les États-Unis et l’Iran, le Brent ayant gagné 8 % la semaine dernière et le WTI près de 10 %.

La dernière progression a porté les contrats à terme sur le Brent pour livraison en novembre à 98,73 dollars le baril, rapprochant le pétrole de référence du seuil des 100 dollars.

Les prochains mouvements des prix du brut dépendront de l’évolution de la production énergétique et du transport maritime dans la région, ainsi que de l’issue des discussions diplomatiques concernant le détroit d’Ormuz.