Selon Goldman Sachs, le risque de stagflation revient au centre des discussions concernant les actions européennes, alors que la hausse des prix de l’énergie liée au conflit au Moyen-Orient s’accompagne d’une révision à la baisse des prévisions de croissance dans la région.
Les stratégistes de la banque estiment que les tensions géopolitiques ont fait évoluer le contexte macroéconomique loin de l’environnement favorable auparavant qualifié de « Goldilocks ». L’équipe matières premières de Goldman a relevé ses prévisions énergétiques et prévoit désormais un Brent à 80 dollars le baril au quatrième trimestre 2026, contre 60 dollars avant le conflit. Les prix du gaz européen sont également attendus plus élevés, avec le TTF à 40 € par mégawattheure, contre 30 € précédemment.
Dans le même temps, les économistes de la banque ont abaissé leurs perspectives de croissance pour la zone euro. Le PIB est désormais attendu en hausse de 0,7 % sur un an au quatrième trimestre, contre 1,4 % avant le conflit. Les prévisions d’inflation ont aussi été relevées : l’inflation globale est désormais attendue à 3,2 % au deuxième trimestre, contre 2 % précédemment.
Face à cette situation, les banques centrales ont adopté un ton plus restrictif. Les marchés anticipent désormais trois hausses de taux de la Banque centrale européenne cette année, alors qu’avant le conflit la trajectoire des taux était restée globalement stable.
Goldman ne considère pas encore la stagflation comme son scénario central, mais souligne que les risques se sont accrus. La banque note que « l’équilibre des risques s’est détérioré et la probabilité d’un scénario stagflationniste a augmenté. » Les stratégistes ajoutent également que les sensibilités macroéconomiques sont souvent non linéaires, ce qui pourrait accentuer les risques à la baisse si les perturbations dans le détroit d’Ormuz se prolongeaient.
Historiquement, les périodes de stagflation ont été défavorables aux marchés actions. Les données de Goldman montrent que le rendement réel trimestriel médian du STOXX 600 tombe à environ -1 % durant les phases de stagflation, contre +3 % dans les autres environnements économiques.
« La stagflation exerce une double pression sur les actions en (1) comprimant les fondamentaux via la pression sur les marges et (2) comprimant les valorisations en raison de taux plus élevés et d’une visibilité plus incertaine sur les bénéfices », ont écrit dans une note les stratégistes menés par Guillaume Jaisson.
Malgré ces risques croissants, la banque estime que les marchés actions n’intègrent pas encore pleinement un scénario de stagflation. Même si la rotation sectorielle commence à ressembler à un schéma typique de stagflation — avec l’Énergie, les valeurs Value et les secteurs Défensifs surperformant les valeurs de Croissance et les secteurs Cycliques — le niveau des grands indices suggère que les investisseurs considèrent encore le choc comme maîtrisé.
« Une forte revalorisation des anticipations de politique économique a créé un régime au sein d’un régime », écrivent-ils, ajoutant que l’environnement actuel provoque des mouvements sectoriels brusques et parfois non linéaires, rendant difficile l’identification de gagnants et perdants durables.
En matière de positionnement, Goldman conserve une orientation défensive, avec une surpondération des Télécommunications et des Biens de consommation de base, et une sous-pondération des Biens de consommation discrétionnaire, de l’Automobile et de la Chimie.
La banque privilégie également les secteurs de la Défense et des Infrastructures publiques, et considère toujours les banques européennes comme une opportunité value intéressante pour les investisseurs qui estiment que le risque de stagflation pourrait finalement s’atténuer, citant la résilience des bénéfices et des caractéristiques de rendement attractives.
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